公开材料仍答不了
- 客户为什么选它，目前只有公司自己的陈述
- 药物商业化后换供应商的重置成本有多高，没有并排数据
- 这套系统在地缘法案下能保住多少
- 与同行的毛利率差距，来自规模、技术、结构还是客户组合
主题
CHAPTER / 档案章节
药明康德纪实
从二十个分子到交付系统- 对象
- 药明康德
- 状态
- 阶段性完成
- 体裁
- 公开纪实
- 更新
- 2026-09-08
研究边界本页是公开纪实，不是投资建议。核心经营与财务数字来自公司招股书、年报、公告、SEC 文件与法院记录；私有化融资结构、2015 年估值倍数、2018 年上市后市值等来自公开报道，未逐项核到一手文件。公司自述均已标明。
PATH / 本页怎么读
本页怎么读
00
从 1 美元担保金说起
↓012026 年 8 月的禁令，只是这台机器又一次站在悬崖边。
二十个分子
↓02从 650 平方米实验室，转到替别人研发新药。
华尔街为中国的头脑买单
↓03按时交付和低价抢份额，是同一套打法的两面。
1.51 亿美元的学费
↓04收购 AppTec 撞上金融危机；查尔斯河的收购后来告吹。
33 亿美元的转身
↓05退市拿回控制权，资产等待换一个市场重新定价。
十六个涨停
↓06棋局是结果，不是生意本身。
把人头熬成重资产
↓07八年约 398 亿资本开支，反应釜和厂房已经是另一家公司。
系统的吞吐量
↓08化合物、管线、订单和利润率的当前读数。
那块不属于它的地
↓09生物安全法案、1260H 清单，以及还没落地的靴子。
事实能说到哪
↓10能核实的、要修正的、查不到的。
番外：同一块公地
↓康龙化成与凯莱英走的是另外两条路。
OPENING / 开场
1 美元担保金
2026 年 8 月 7 日，华盛顿特区联邦地区法院，首席法官詹姆斯·博斯伯格在一份裁决书上签了字。
裁决的内容是：在美国国防部把中国最大医药外包公司列入“中国军事企业”清单整整两个月后，法院发布初步禁令——在诉讼审理期间，国防部不得执行、实施或赋予这项认定任何效力。
法院要求的担保金是：1 美元。
消息传回上海，药明康德当天发布公告，欢迎法院裁决。股价回升。从 6 月 8 日被列入清单那天半日蒸发约 150 亿市值，到 8 月 7 日拿到禁令，刚好六十天。
这不是这家公司第一次站在悬崖边。
十八年前，它的股价曾跌破 5 美元；又过了一年多，刚缓过劲的李革签下了把公司以 16 亿美元卖给查尔斯河实验室的协议。再往前，它从一间 650 平方米的实验室起步时，全部家当是四个人和一个通风橱。
要理解这台每年吞吐几十万个新化合物、管线里攥着三千多个分子的交付机器是怎么转起来的，得从那架飞机说起。
01 / 起步
二十个分子
2000 年 12 月，李革回国了。
他是北大化学系 1989 届毕业生，1994 年拿到哥伦比亚大学有机化学博士，读博期间和导师共同发明了“标记的组合化学技术”——一种能大幅加速新药分子筛选的方法。1993 年，他参与创办组合化学公司 Pharmacopeia，公司 1995 年在纳斯达克上市。
1999 年，李革受母校邀请回国演讲。他看到的景象是：高校和科研院所里堆着大量化学人才，但没有商业化平台；中国即将加入 WTO，知识产权保护正在收紧。与此同时，Pharmacopeia 内部股东纷争，股价下跌，他自己的发展空间也在收窄。
2000 年底，李革和妻子赵宁、好友刘晓钟、张朝晖一起回国，在无锡注册成立药明康德，运营中心设在上海。团队四个人，租约 650 平方米实验室。公司最初的定位是自己做原研药——很快发现做不起：一个新药十年、数亿美元，初创公司根本撑不住。
转型来自一次出差。流传最广的说法是：在一趟国内航班上，李革随手画出 20 个化学药物的模板分子，让实验室合成出来，拿给美国药企看。对方意识到这能把研发时间砍掉一大截。
首单客户是谁有两种记载：李革自己的说法是老东家 Pharmacopeia；保尔森研究所访谈另一位共同创始人后写的是，2002 年 3 月第一个客户是默克，Pharmacopeia 是 2003 年 3 月签下的第一个 FTE 合同。无论哪个版本，药明康德都从此“自己研发新药”转向“替别人研发新药”——中国 CRO 行业的第一页，就这样翻开了。
此后是一年一格的扩张：2001 年合成化学，2003 年工艺研发，2004 年研发生产，2005 年生物分析。
数字跟着上来：净收入从 2004 年的 2090 万美元，到 2005 年 3380 万，再到 2006 年 6990 万，两年复合增速 83%。净利润从 430 万美元涨到 890 万美元。
这门生意从第一天起就是赚钱的。
02 / 上市
“华尔街为中国的头脑买单”
2007 年 8 月 9 日，药明康德在纽交所挂牌，发行价 14 美元，高出原定 11 至 13 美元的区间。1319 万份存托凭证发行规模约 1.85 亿美元——其中 1000 万份是公司新发，公司实得约 1.3 亿美元，余下 319 万份是老股东卖出。上市首日收于 19.6 美元、涨 40%，市值约 11.7 亿美元。
媒体当时的说法是：“华尔街第一次为中国的头脑买单。”
招股书里的公司画像是这样的：截至 2007 年 5 月底，1972 名员工，其中 1345 名科学家和技术人员；上海外高桥 63 万平方英尺的研发中心、金山 22 万平方英尺的 cGMP 工厂、天津 13 万平方英尺的研发基地。
招股书把“保护客户知识产权”列为核心竞争力，把中国的“庞大人才池、相对低成本的劳动力和资本开支”列为经营优势。
但同一份文件里，还有一段后来被反复引用的话：
为争夺市场份额、建立成本竞争力，我们过去曾故意将部分按服务收费的合同定价定在成本估算之下。
低价抢单，是公司自己在上市文件里承认过的打法。
代价也写在同一份文件里：整体毛利率从 2004 年的 55.7%，降到 2005 年的 54.1%、2006 年的 49.1%，2007 年一季度只剩 46.3%。公司的解释是制造占比上升——制造业的毛利率天然更低。
“按时交付、产权隔离”是真的，“低价抢份额”也是真的。它们不是两个时期的选择，而是同一套打法的两面。
03 / 收购
1.51 亿美元的学费
2008 年 1 月，上市刚五个月的药明康德出手了：1.51 亿美元现金、外加承担约 1200 万美元债务，收购美国 AppTec 实验室服务公司。
AppTec 在圣保罗、费城和亚特兰大有基地，做生物制品检测、医疗器械检测和生物药 cGMP 生产，2007 年预计收入约 7000 万美元。这笔收购的意图是补上大分子和器械短板，把研发中心从中国 3 个变成全球 6 个。公司英文名从此改为 WuXi AppTec。
时机坏得不能再坏。
收购交割几个月后，雷曼兄弟倒下，全球金融危机爆发。AppTec 的核心客户——美国中小生物科技公司——融资断流，砍研发、砍项目。高固定成本的生物药生产业务首当其冲。
2008 年的报表是这家公司的至暗时刻：
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| 项目 | 数字 |
|---|---|
| 全年 GAAP 净亏损 | 6420 万美元 |
| 第四季度净亏损 | 9390 万美元 |
| AppTec 相关减值 | 约 6050 万美元 |
| 股价 | 较高点跌约 80%，最低跌破 5 美元 |
2008 年 12 月，公司关停了费城的生物药生产业务，AppTec 约百名员工离开。李革后来对媒体承认，没有预见到“前所未有的经济衰退和信贷冻结”。
2009 年，公司营收增速从上年的翻倍骤降到约 6%。
然后是最少被提起、却几乎改写结局的一幕：2010 年 4 月，药明康德与全球 CRO 巨头查尔斯河实验室联合宣布，后者将以 16 亿美元现金加股票收购药明康德。
这不是跌破 5 美元时的走投无路：到 2010 年药明的营收已经恢复增长，21.25 美元/ADS 的报价比前一日收盘溢价近三成。李革选的是并入一个更大的平台，而不是独自把系统做下去。
但查尔斯河的大股东强烈反对这笔交易。收购告吹，查尔斯河按协议赔了药明康德 3000 万美元分手费。
如果当年查尔斯河的股东点了头，今天就不会有这个故事。
04 / 退市
33 亿美元的转身
缓过来的药明康德重新开启收购模式：2011 年打包收购百奇生物，2014 年收购美国老牌生物分析公司美新诺，2015 年 1 月以 6500 万美元收购拥有 30 万人全基因组数据库的 NextCODE，同年 5 月联合复星医药收购美国 Ambrx。
但华尔街不买账。2015 年 3 月，财报叠加新业务投资公告后，股价一度跌去 20% 以上。
李革后来的解释很直白：
华尔街太关注短期业绩，大型战略投资变得困难……我们想要保持创新，却不能得到正向激励。
还有一层更少摆上台面的账：上市多年被美元基金反复稀释后，创始人团队的持股已经很薄——按合并代理文件，四位创始人加高瓴的滚存股合计约 4.5%，全体董事和高管合计持股不到 3%。而同一时期，美股给它的市值约 33 亿美元，国内同行泰格医药的估值倍数显著更高（流传的“38 倍市盈率”来自二手报道，未在一手文件中核到）。
2015 年 4 月，李革联合汇侨资本等财团发出私有化要约；8 月 14 日签署合并协议；12 月 10 日，交易完成，药明康德从纽交所退市。
交易结构：总价约 33 亿美元，每份 ADS 兑付 46 美元，溢价约 16%。资金来自约 11 亿美元债权融资（平安银行、浦发银行 8 亿美元并购贷款加 3 亿美元管理层贷款），其余由汇侨、博裕、淡马锡、平安、高瓴等财团和李革团队认购。
从要约到退市，八个月。私有化之后，李革团队的控制权升至约 39%。
“为长期投入果断退市”——这是管理层自己给的、且有公开言论佐证的理由。但同一场交易同时完成了另外两件事：管理层拿回控制权，资产等待换一个市场重新定价。
05 / 回 A
十六个涨停
退市之后，“一拆三”开始了。
2015 年 4 月，小分子 CDMO 主体合全药业在新三板挂牌。2017 年 6 月，药明生物在港交所上市——招股书里旧股只占发售的约 12%，募资近半用于偿还药明生物自己的银行贷款；母公司层面私有化债务的化解，靠的不是这次 IPO 的旧股。2018 年，轮到主业。
2018 年初，证监会为“独角兽”企业打开即报即审的绿色通道。药明康德 2 月 6 日更新招股书，3 月 27 日过会——50 天。4 月拿到批文，5 月 8 日在上交所挂牌，发行价 21.6 元。
它成了中概股不借壳、走 IPO 直接回 A 的第一单。
募资额从最初计划的约 57.4 亿元砍到 21.3 亿元，缩水六成多，市盈率压在 23 倍红线以下。但上市后的走势是：连续 16 个涨停，累计涨幅 501%，市值冲到 1354 亿元。
2018 年 12 月，港股二次上市，A+H 格局落定。
从 33 亿美元私有化，到三个上市平台合计市值超过 1800 亿元人民币（当时媒体统计），用了三年。这盘资本棋局后来被写进无数案例分析。需要记住的只是：棋局是结果，不是生意本身。
06 / 产能
把人头熬成重资产
回 A 之后，这台系统开始用真金白银堆产能。
购建固定资产等的现金支出，一年一个台阶：
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| 年份 | 资本开支 | 营收 |
|---|---|---|
| 2018 | 22.5 亿 | 96.1 亿 |
| 2019 | 25.3 亿 | 128.7 亿 |
| 2020 | 30.3 亿 | 165.4 亿 |
| 2021 | 69.4 亿 | 229.0 亿 |
| 2022 | 99.7 亿 | 393.5 亿 |
| 2023 | 55.2 亿 | 403.4 亿 |
| 2024 | 40.0 亿 | 392.4 亿 |
| 2025 | 55.4 亿 | 454.6 亿 |
八年合计约 398 亿，差一点到 400 亿。
流传很广的“2021 年敢下注百亿资本开支”，数字上差了一年：69 亿是 2021 年，接近百亿的是 2022 年。趋势是真的，年份被记忆挪了位。
产能的载体也在变。2021 年收购瑞士库威生产基地、宣布在美国特拉华州米德尔顿建新基地；2024 年新加坡基地开工。小分子原料药反应釜超过 4000 千升，多肽固相合成反应釜超过 10 万升。
“租来的人头熬成自己的重资产系统”——这句话的方向是对的：2007 年上市时 1972 人，2021 年底 34912 人，人还在，但人身后的反应釜和厂房，已经是另一家公司了。
07 / 读数
系统的吞吐量
到 2025 年，这台机器的读数是这样的：
发现端：一年交付超过 42 万个新化合物；到 2026 年年中，滚动 12 个月超过 44 万个。
管线：小分子开发生产管线 3452 个分子，其中商业化 83 个、三期 91 个；2026 年上半年变成 3731 个，商业化 95 个、三期 94 个。
收入结构：2025 年化学业务 364.7 亿，占持续经营收入约 84%；其中 TIDES（多肽、寡核苷酸）113.7 亿，同比增长 96%。2026 年上半年，小分子开发生产收入 149.9 亿、增长 72.7%，TIDES 72.6 亿、增长 44.3%。
谁付钱：按 2025 年持续经营口径，美国客户 312.5 亿、约占 72%，欧洲 48.2 亿，中国 54.7 亿。前五大客户占年度销售 48.11%。
订单：在手订单 2025 年末 580 亿，2026 年年中 664.3 亿。
利润率：化学业务毛利率 2025 年 51.89%（A 股准则；港股准则 51.2%），2026 年上半年 56.55%。
2025 年报表上还有一个创纪录的数字：归母净利润 191.95 亿（港股准则；A 股准则 191.5 亿），同比翻倍——其中相当部分来自出售资产的一次性收益；剔除后的经调整净利润 149.6 亿，增长 41.3%。
同年，在职员工从 39414 人减到 33834 人，少了 5580 人。年报口径是剥离部分业务所致。人均产出因此被被动抬高——“人均产出高两倍”若按 2025 年对康龙化成算，是 2.4 倍（134 万对 56 万），但它混着业务切分和口径变化，单独拿不出来当效率证据。2021 年按同口径算，药明人均创收约 65.6 万元，凯莱英约 65.1 万，几乎一样。
08 / 政策
那块不属于它的地
2024 年 1 月，美国国会抛出《生物安全法案》草案，直接点名药明康德、药明生物、华大基因等公司。9 月，众议院通过了一个版本，但当年没有成法。
从 2024 年 11 月第一笔减持药明合联开始，药明康德进入瘦身：
- 2024 年 12 月，把细胞基因治疗业务（WuXi ATU）的美国和英国运营主体卖给美国私募基金 Altaris——这部分业务 2024 年前 11 个月收入约 9.8 亿元，占公司总营收约 2.4%；
- 2025 年 1 月，把美国医疗器械测试业务（明尼苏达、佐治亚工厂）卖给 NAMSA；
- 2025 年 10 月，以 28 亿元基准对价把临床 CRO 子公司康德弘翼和津石医药卖给高瓴旗下基金；
- 其间四次减持药明合联股权，到 2025 年 10 月累计套现约 70 亿港元；2025 年内还实施了多轮回购。
2025 年 12 月 18 日，《生物安全法案》作为 2026 财年国防授权法案的一部分签署成法。最终文本没有点名任何公司，而是把认定机制挂在了国防部的 1260H“中国军事企业”清单上。
2026 年 2 月 13 日，美方曾短暂公示把药明康德纳入 1260H 名单——一小时后紧急撤回。
2026 年 6 月 8 日，正式名单更新，188 家实体在列，药明康德首次正式进入生效清单。给出的理由不是直接涉军，而是被认定与国资委、国防科工局和解放军存在“间接拥有或关联”。药明生物不在名单上。当天公司股价跌逾 5%，半日市值蒸发约 150 亿元。
公司公告的回应是：认定“显然是错误的”，所谓依据“与事实完全不符”。
6 月 11 日，药明康德在华盛顿联邦法院起诉美国国防部。6 月 29 日申请初步禁令。7 月 22 日，首席法官博斯伯格开庭审理。8 月 7 日，禁令获批——法院认为公司胜诉可能性较大，国防部对证据的解读存在问题。担保金 1 美元。
此前有先例：2021 年小米通过诉讼被移出名单，2024 年中微公司经法律程序撤销认定。
但禁令不是终局。按法律时间表，美国管理和预算办公室须在 2026 年 12 月 18 日前公布首批“受关注生物技术公司”名单——它有一条不依赖 1260H 的独立认定路径。限制措施何时生效，取决于名单、实施指引、联邦采购条例修订这三步各用多久：按法定最长时限约在 2028 年中，各环节提前则 2027 年就可能落地；存量合同自条例修订起有五年过渡期，最晚可到 2033 年。
靴子还没有落地。落不落、怎么落，没人能提前裁决。
09 / 尾声
事实能说到哪
回头看那套流传很广的叙事——“早十年做出选择、特别能忍，把租来的人头熬成重资产系统”——核验之后，能留下的和要划掉的，大致各半。
能核实的：四个人、650 平方米起步是真的；二十五年没换过赛道是真的；2007 年上市、2015 年 33 亿美元退市、2018 年 50 天过会回 A 是真的；八年约 398 亿资本开支是真的；每年几十万个化合物、三千多个管线分子、上百个三期和商业化项目是真的；2025 年美国客户约七成的结构是真的。
要修正的：2005 年没有“不拼低价”的 flag——2007 年招股书自己承认过低于成本报价抢份额；2007 年没有亏本——真正的亏损年是 2008 年，亏在收购 AppTec 撞上金融危机；百亿资本开支是 2022 年，不是 2021 年；“人均产出高两倍”只在特定年份、特定对手、特定口径下算得出。
查不到的：客户为什么选它，目前只有公司自己的陈述；药物商业化后换供应商的重置成本有多高，公开材料没有并排数据；这套系统在地缘法案下能保住多少，现有证据推不出结论。
还有一幕值得记住：2010 年 4 月，李革已经同意把公司 16 亿美元卖给查尔斯河实验室。是对方股东投了反对票，这家公司才活到了今天。
历史没有必然。交付机器是被拒绝之后，才转成了系统。
APPENDIX / 大事记
药明康德大事记
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| 时间 | 事件 |
|---|---|
| 2000 年 12 月 | 李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖创立药明康德，650 平方米实验室起步 |
| 2001–2005 年 | 逐年拓展合成化学、工艺研发、研发生产、生物分析 |
| 2007 年 8 月 | 纽交所上市，发行价 14 美元，募资约 1.85 亿美元 |
| 2008 年 1 月 | 1.51 亿美元收购美国 AppTec |
| 2008 年 | 金融危机冲击，全年净亏 6420 万美元，股价跌破 5 美元 |
| 2010 年 4 月 | 查尔斯河实验室宣布 16 亿美元收购，后因其股东反对告吹，赔付 3000 万美元 |
| 2015 年 12 月 | 33 亿美元完成私有化，从纽交所退市 |
| 2015–2017 年 | 一拆三：合全药业挂牌新三板，药明生物港股上市 |
| 2018 年 5 月 | 上交所上市，50 天过会，连续 16 个涨停；12 月港股上市 |
| 2021 年 | 收购瑞士库威基地，宣布美国米德尔顿基地；资本开支 69.4 亿 |
| 2022 年 | 资本开支 99.7 亿，营收 393.5 亿 |
| 2024 年 1 月 | 《生物安全法案》草案点名药明系 |
| 2024 年 12 月 | 出售细胞基因治疗美英业务给 Altaris |
| 2025 年 12 月 | 《生物安全法案》随国防授权法案成法，未点名企业 |
| 2026 年 6 月 8 日 | 被列入 1260H“中国军事企业”清单，半日蒸发约 150 亿市值 |
| 2026 年 6 月 11 日 | 在华盛顿联邦法院起诉美国国防部 |
| 2026 年 8 月 7 日 | 法院批准初步禁令，暂停执行列名；担保金 1 美元 |
| 2026 年 12 月 18 日 | OMB 首批“受关注生物技术公司”名单法定截止日 |
APPENDIX / 数字
关键财务数字（亿元）
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| 年份 | 营收 | 归母净利润 | 资本开支 | 年末员工 |
|---|---|---|---|---|
| 2018 | 96.1 | 22.6 | 22.5 | — |
| 2020 | 165.4 | 29.6 | 30.3 | — |
| 2021 | 229.0 | 51.0 | 69.4 | 34,912 |
| 2022 | 393.5 | 88.1 | 99.7 | — |
| 2024 | 392.4 | 94.5 | 40.0 | 39,414 |
| 2025 | 454.6（持续经营 434.2） | 191.9（港股准则；经调整 149.6） | 55.4 | 33,834 |
2025 年归母净利润含出售资产的一次性收益；员工减少主要因剥离临床 CRO 等业务。
EXTRAS / 番外
同一块公地
公地
“中国便宜又充足的化学博士劳动力是一块公地”——这句话本身是对的，而且不只是修辞。
2007 年药明康德招股书把中国优势写得很清楚：化学、生物和医学领域的庞大人才池，相对低成本的劳动力和资本开支。这些要素不属于任何一家公司。康龙化成 2004 年成立，凯莱英更早，1998 年就在做原料药工艺。三家公司喝的是同一条河的水。
2021 年是一个可比的切片：按集团收入除以年末人数，药明康德人均创收约 65.6 万元，凯莱英约 65.1 万，康龙化成约 49.9 万。前两名几乎打平。
三条路
同一块公地上，三家公司走出了三种形态。
药明康德走的是一体化：从发现一路做到商业化生产，2025 年化学业务 364.7 亿，管线 3452 个分子。
康龙化成从实验室化学起家往后走：2025 年营收 141.0 亿，员工 25088 人；实验室服务毛利率 45.10%，CMC 毛利率 34.31%；CMC 管线 1102 个分子，其中工艺验证和商业化 34 个、三期 47 个。
凯莱英押注工艺和商业化制造：2025 年营收 66.7 亿，员工 10617 人；小分子毛利率 46.83%——只比药明化学低约 5 个百分点；商业化项目 59 个，临床及临床前 515 个，其中三期 70 个。
鸿沟还是切片
“药明与同行的毛利率鸿沟”，高度依赖选哪个对手、哪块切片。
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| 切片（2025） | 收入 | 毛利率 |
|---|---|---|
| 药明康德·化学 | 364.7 亿 | 51.89% |
| 凯莱英·小分子 | 47.4 亿 | 46.83% |
| 康龙化成·实验室 | 81.6 亿 | 45.10% |
| 康龙化成·CMC | 34.8 亿 | 34.31% |
对凯莱英小分子，差距约 5 个百分点；对康龙 CMC，约 18 个百分点。各家口径还不一样。
差距存在，但差距来自规模、技术、结构还是客户组合，公开披露答不了。同行可以抄一体化模式，这句话成立；说同行“绝对跨越不了时间壁垒”，公开证据撑不住——凯莱英的三期项目数、康龙的商业化项目数，都在自己的披露里长着。
同一片悬崖
2024 年《生物安全法案》草案点名时，市场的第一反应是整个中国 CXO 板块一起跌。
道理很简单：那块“不属于自己的地”，也不是只有药明一家踩在上面。2025 年，康龙化成北美客户收入占比约 62%，凯莱英境外收入占比约 74%。
公地上的三家公司，悬崖也是同一片。
区别只在于：药明康德第一个被列进了 1260H 清单，也第一个在华盛顿的法院里，用 1 美元担保金买到了时间。
NOW / 当前理解
当前理解
- 药明康德应先看成一台从发现做到商业化生产的交付系统，而不是一句“早十年、特别能忍”的励志故事。
- 按时交付、产权隔离和低价抢份额，是同一套打法的两面，不是前后两段人格。
- 真正的亏损年是 2008 年，不是 2007 年；接近百亿的资本开支发生在 2022 年，不是 2021 年。
- 2010 年查尔斯河收购告吹，是这条时间线里最少被提起、却几乎改写结局的一幕。
- 2025 年美国客户约七成、在手订单已经到了百亿级；这套系统在地缘法案下能保住多少，现有证据推不出结论。
- 与康龙化成、凯莱英的差距存在，但公开材料答不了差距来自规模、技术、结构还是客户组合。
OPEN / 尚未解决的问题
尚未解决的问题
本页故意还没做
- 目标价、买卖、仓位或止损
- 用单位经济或客户账本去证成护城河
REVISIONS / 重要修订
重要修订
| 日期 | 修订 | 原因 |
|---|---|---|
| 2026-09-08 | 写成药明康德二十五年公开纪实 | 先把能核到的时间线和数字立住，再标出流传叙事里站不住的部分 |
| 2026-09-08 | 不再把 2007 年读成亏损年 | 招股书承认低于成本报价，公司整体仍盈利；真正亏损年是 2008 年 |
| 2026-09-08 | 不再把百亿资本开支记在 2021 年 | 69.4 亿是 2021 年，接近百亿的是 2022 年的 99.7 亿 |
| 2026-09-08 | 不再把 2005 年写成“不拼低价”的转折 | 2007 年招股书自己承认过低于成本报价抢份额 |
| 2026-09-08 | “人均产出高两倍”只保留为特定切片 | 2025 年对康龙化成约 2.4 倍，但混着业务切分和口径；2021 年同口径药明与凯莱英几乎打平 |
| 2026-09-08 | 八年资本开支记为约 398 亿 | 不是“超过 400 亿” |
| 2026-09-08 | 生物安全限制时点改为最晚约 2028 年中、也可能 2027 年 | 取决于名单、实施指引和采购条例修订各用多久 |
| 2026-09-08 | 药明生物 IPO 旧股不再写成偿还母公司私有化贷款 | 招股书里旧股约占发售 12%，募资近半用于偿还药明生物自己的银行贷款 |
| 2026-09-08 | 首单客户改为两种记载并列 | 李革说是 Pharmacopeia；保尔森研究所访谈写的是 2002 年默克 |
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